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为什么股利政策是粘性的!理财艺术―流动性、风险性、盈利性的协调

时间:2021-07-18 16:41:44

现代企业财务管理越来越重视企业的流动性、风险性和盈利性。企业的兴衰与这“三性”密切相关。“三性”既有统一性,也有矛盾性。从某种意义上说,企业财务管理的核心是协调三者之间的关系,实现最佳组合。

一是流动性、风险性和收益性的统一

流动性是指企业随时满足现金需求的能力。风险是指企业经营中各种不确定因素造成企业损失的可能性。盈利能力是指企业获取利润的能力。从根本上说,两者是相辅相成、不可分割的,它们之间的统一表现在以下两个方面:

1.强流动性是提高盈利能力的条件,是降低风险的保障。企业管理的各个方面都必须围绕利润最大化这个中心。财务管理是企业管理的重要组成部分。财务经理的基本职责是保持企业良好的财务状况,具有较强的清偿到期债务、分配现金股利、增加非现金资产、满足现金支出和保证顺利再生产的能力。当流动性较强时,一方面企业有足够的现金支付所有费用以保证利润;另一方面,偿债能力提高,进而提高企业声誉,创造良好的金融环境,增强企业融资能力,为企业获取更多利润提供资金保障。

2.盈利能力决定了流动性和抗风险能力。利润是企业承担风险的主要保证。当一个企业的资产损失时,首先要用积累的利润来补偿。当收益无法抵消损失时,资本就会流失。因此,较高的利润对企业资本起到保护作用,可以使企业承受更大的损失。短期来看,盈利能力的提升似乎对流动性没有任何影响,但从多个会计期间来看,由于权责发生制和收付实现制的计量结果趋于一致,盈利能力和流动性也趋于一致。利润水平的提高最终会体现在现金流上,这无疑会促进企业融资、投资、收益分配等财务工作的有效开展,甚至引起资本结构的合理调整,从而增强企业的筹资能力和改变企业的资产观,增强企业的流动性。

二是流动性、风险性和盈利性的矛盾

虽然流动性。风险和收益是统一的,但两者之间的矛盾也是客观存在的。

1.过度追求流动性会降低企业的盈利能力。通常情况下,企业增强流动性的方式有两种:一种是存储流动性,即在资产组合中保留一定比例的易变现资产,如现金、银行存款、短期证券等,以应对流动性不足的风险;另一种是购买流动性,即通过募集新的资金来实现流动性。无论企业采用哪种方式满足流动性,都无法使“三性”达到平衡。企业采用储存流动资金的方式,必须提高可变现资产占总资产的比例。由于可变现资产的非盈利性;流动性的改善是以盈利能力下降为代价的。如果购买了流动性,流动性满足于负债和其他资金,那么负债内部各种项目的还款期限不同,就会产生新的矛盾。在负债中,流动负债的资本成本相对较低。流动负债比例越大,企业的收益率越高。但由于流动负债的风险大于长期负债,当流动负债占总负债的比例过大时,企业的营运资金(流动资产-流动负债)就会减少甚至出现负值。在这种情况下,企业无法清偿债务的可能性会增加,增加流动负债比率所获得的收益会被企业承担的较大风险所抵消,甚至产生负面影响。这种负面影响来自两个方面:一是企业为了不破产,不得不降价出售部分非流动资产来还债;第二,我们必须以高利率筹集新债务来偿还旧债务。出售资产的损失或融资成本的增加会大大降低企业的盈利能力,影响企业的形象和业务发展。

2.过于强调降低风险会削弱盈利能力。风险贯穿于金融活动的全过程。不同的融资、投资和分销活动的风险有很大的不同,相应的收益或损失也是一样的。投资的必要收益率由无风险收益率、风险收益率和通货膨胀补贴率组成。风险收益率是投资者通过冒险获得的超过时间价值率的额外收益率。是对人们可能遇到的风险的一种价值补偿。企业强调降低风险或不承担风险就无法获得风险回报,必然会降低投资回报率,削弱企业盈利能力。同时,也不利于企业的创新和财富管理者的进取。相反,高风险投资可以给企业带来高额利润,但亏损的可能性会增加。因此,降低风险有一个合理的限度,要用盈利能力来权衡。否则,可能会出现以下情况:在融资的场合,企业面临高风险,必须支付高融资成本,或者只承担低风险,拒绝支付更多的融资成本,从而无法筹集到所需资金。在投资的场合,企业面临高风险而没有相应的收益增加,企业不愿意投资,或者承担低风险而要求支付更多的收益或报酬,因此接受方不愿意接受投资。

3.盈利能力和流动性的对比在大多数情况下,盈利能力和流动性是一致的,但在某些情况下,它们之间存在权衡关系。首先,盈利能力是以权责发生制来衡量的,而流动性是以收付实现制来衡量的。在权责发生制下,本期未收到的部分现金收入也确认为收入,导致本期利润虚增。收入和费用与现金的流入和流出不一致,净利润不能充分反映流动性。如果业务主要是非现金销售,会计利润的增加会抵消流动性。相反,如果企业过于注重流动性,一味强调现金销售,反而会降低销量和利润。其次,在固定收益条件下,折旧政策、无形资产摊销、低值易耗品处置方式、开办费、坏账准备计提、会计估计的利用程度等都会导致会计利润和现金流量金额的反向变动。再次,很多企业通过股权置换、资产重组等手段粉饰企业会计报表,造成会计利润。因此,盈利性和流动性的矛盾在于,企业盈利,并不意味着流动性状况一定好。相反,良好的流动性并不意味着盈利能力一定很强。

三是流动性、风险性和收益性的协调

综上所述,流动性、风险和盈利之间存在着对立统一的关系。在财务工作中,要认识到降低风险、提高流动性往往会削弱盈利能力;为了提高盈利能力,通常不可能保持低风险和高流动性。一般来说,企业要想提高盈利能力,就必须承担风险。如果你拒绝承担风险,企业将失去持续发展和进步的基本条件。企业财务管理的艺术在于“三性”的最佳统一和资金总效用的最大化,即在保持适当流动性和承担既定风险的情况下,争取收益的最大化;或者在满足流动性和一定收益的情况下将风险降到最低。要协调好“三性”,企业在财务管理中要注意保持资产负债平衡和期限结构,企业产品处于不同生命周期时要注意“三性”的要求。

1.资产和权益具有不同的流动性、盈利能力和流动性风险。股权来源不同,资金成本不同,流动性、风险性、盈利性也不同。统一“三性”,要合理配置资产结构和权益结构。

通常情况下,资产和利益的协调应遵循流动资产由短期资金融资,而长期资产(主要是固定资产、无形资产和长期投资)由长期资金融资的原则。因为流动资产中一些最低的产品和原材料储备经常被占用。也属于长期占用资产,我们称之为永久流动资产。随着业务规模的扩大,固定资产和永久流动资产逐渐增加,这些资产通过权益资本、长期负债和“自发”负债来解决。“自发”负债是指无意识融资,是随着营销业务发展而自然产生的负债,如应付账款、应付工资、应付费用等。固定资产和永久流动资产除外。还有临时流动资产,这是一个周期性的流动周期。当它处于顶峰时,意味着用短期负债解决它的来源。

如果企业不采用流动资产由短期资金融通、长期资产由长期资金融通的原则,而部分长期资产由短期资金融通,这样会降低资金成本,减少利息支出,增加企业利润,但会增加企业的财务风险。相反,企业会遇到一些有长期资金的流动资产,会降低风险,但成本越高利润越低。因此,平衡风险与回报,要遵循流动资产由短期资金满足,长期资产由长期资金满足的原则,做到资产与权益对称协调。

2.企业生命周期对“三性”的要求。所有的产品、企业、行业都要经过一定的发展阶段,都具有阶段性特征。典型的产品生命周期通常分为四个阶段,即初期、成长期、稳定期和衰退期。在这四个阶段,产品的资金占用和需求不同,影响了“三性”的协调。

初期多数企业面临高风险,产品刚进入市场,客户对新产品不了解,一些技术问题暂时难以克服,生产批次没有达到合理规模,生产成本较高,利润较低甚至出现亏损,企业被笼罩在巨大失利的阴影之下,处于审裁者风险状态。此时企业的现金流出量远大于现金流入量,而理财室很小,因此少量的到期债务可能会给企业带来严重的财务危机。面对这些风险,考虑到流动性,企业在初始阶段应尽可能向股东筹集所有必要的资金来满足流动性,不应采用债务融资。虽然债务融资成本相对较低,可以享受债务利息和免税,但此时的债务风险较高,可能会导致企业付出巨大的代价,因此初始阶段的债务是比股权更昂贵的资金来源。另外,因为投资者不介意投资回报是分红还是资本收益,他们真正关心的是企业价值的最大化。因此,企业在前几年不支付现金股利是合理的,更有利于企业的财务管理。

当一个企业经过艰难的起步阶段,就进入了成长阶段。在此期间,企业面临的风险要小得多。由于成长期的产品已经被用户所熟知和欢迎,销量快速增长,产品从试产转向量产,利润从负值变为最终值或大幅增长。处于快速增长期的企业对现金的需求巨大。现阶段企业仍面临较大的经营风险,对债务利息仍缺乏税收优惠,因此借款成本仍很高。因此,现阶段企业最好保持较低的负债率,采取多种方式增发股权资金,以满足流动性。有三种方法:将大部分利润作为留存收益;向现有股东发行新的股票期权;在证券交易所上市。在快速增长期,企业持续需要资金。由于流动性的要求,企业可以继续保持不支付现金股利的政策。但是,如果企业打算在不久的将来上市,他们应该开始支付现金股息,向市场展示他们的经营业绩。

经过快速成长,企业已经进入成熟阶段。企业的利润水平开始相对稳定。虽然现有的固定资产可能会更新,但在没有高通胀的情况下,企业的大部分资金需求应该由折旧基金来满足;原则上,如果没有实际扩张,企业应使用所有税后利润支付现金股利。在成熟阶段,企业在市场中的地位已经相当稳定,操作风险也处于较低水平。这时可以用债务融资代替股权等资本来满足流动性;企业也可以通过借钱来提高现金分红的支付水平,从而更快地调整资本结构。

衰退阶段销量大幅下降,产品滞销或被淘汰,利润大幅下降甚至归零。由于折旧费用可能足以超过固定资产的更新投资,企业的内生现金流可能会影响财务报告利润,导致流动性过剩。经济衰退的企业可以最大限度地支付现金红利。