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企业衰退期什么股利政策(中国式企业融资估值方法论)

时间:2021-07-11 05:05:20

估值是一个动态的博弈过程,不是做数学题那么简单,也不仅仅是计算就能解决的问题。企业要想实现股权融资,离不开对自身企业的估值。合理的估值可以帮助企业快速获得所需资金,而不合理的估值则会将投资机构拒之门外。掌握一套熟练的估值方法,是对自己的企业进行合理估值的主要前提。

一、常用企业估值方法

根据企业不同的商业模式,其估值方法也大不相同。重资产型企业(如传统制造业)一般以净资产估值法为主,利润估值法为辅;轻资产型企业(服务业)一般以利润估值为主,净资产估值为辅;互联网企业一般以用户数、点击率、市场占有率为长期考虑,而新兴产业、高新技术企业一般以市场占有率为长期考虑,估值方法均适合市场销售率。可以看出,常用的估值方法无非就是市盈率、市盈率和市盈率估值方法。

1、市盈率估值法

市盈率又称“市盈率”、“股价收益率”或“市场价利润率”。

市盈率估值方法中最重要的指标是净利润。在审核净利润时,需要明确是否有重大的进出报表项目。净利润应当剔除,以反映企业的真实净利润。市盈率只有在比较中才有意义,但其绝对值没有意义。找出企业长期历史最低、最高、平均市盈率区间。检验周期至少为5年或一个完整的经济周期。如果是新上市公司,必须有至少3年的交易历史。找出同行业中交易历史较长的企业进行对比,定义第三个市盈率区间。

它的优势在于盈利能力是用每股收益来衡量的,每股收益是决定投资价值的常见因素。实证研究表明,市盈率的差异与长期平均股票收益率的差异显著相关。缺点是净利润波动剧烈,受多种因素影响,导致市盈率不稳定,容易被管理层操纵。

2、市净率估值法

市盈率(市净率),也称为市场账户比率。市盈率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值,用成本来衡量,而每股股价是这些资产的现值,是在证券市场交易的结果。

市盈率估值方法中最重要的指标是净资产。检查净资产时必须明确报告中是否有重大出入项目。净资产应当剔除,以反映企业真实的经营资产结构。市盈率比较有意义,绝对值没有意义。

它的优点是净资产是累积的,通常是正的,所以当市盈率失效时,仍然可以使用市盈率指标;每股净资产比每股收益更稳定,所以当每股收益剧烈波动时,市盈率指数往往更有用。其缺点是,当公司存在显著的规模差异时,市盈率可能会产生误导;会计政策的差异可能导致股东使用市盈率对公司真实投资价值的错误判断。

3、市销率估值法

市销率(PS),PS=总市值主营业务收入或PS=股价每股销售额。销售率越低,公司股票目前的投资价值越大。

市销率估值方法中最重要的指标是销售额。销售必须明确其主要构成,是否有重大进出口报表的项目。找出企业长期历史最低、最高、平均三级市场销售率区间。检验周期也至少为5年或一个完整的经济周期。如果是新上市公司,必须有至少3年的交易历史。

其优点是市场销售率仍然适用于有经营亏损的公司;不同于每股收益和账面价值,销售收入往往难以被操纵或扭曲;市销率不像市盈率那样波动。实证研究表明,市销率的差异与长期平均股票收益的差异显著相关。其缺点是销售收入高不一定意味着经营利润高;销售率没有反映不同公司之间的成本结构差异;虽然不像利润那样容易被扭曲,但销售收入的确认方式仍可能扭曲销售预测。

4、PEG模型估值法

PEG=市盈率/净利润增长率。PEG不同于PE估值。PE只反映企业的当前价值,而PEG将企业的当前价值与其未来增长联系起来。比如一家公司目前的市盈率是20倍,未来五年每股收益的预期复合增长率是20%,那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时,表明市场给予该股的估值能够充分反映其未来业绩的增长。与未来相比,我们可以判断其价值是否被高估。

PEG值通常可以分为四个等级:PEG<0.5,数值被低估;0.5PEG1,数值相对合理;1 2,高风险区。

5、EV/EBIT估值法

EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。而市场价值只是企业的一部分。EV/EBIT解决了这个问题。EV指的是企业价值,不仅要考虑股东,还要考虑债权人。这是把企业作为一个整体来看待,从而避免了PE的问题。另外,由于PE不考虑资本结构,即使是同行业的两家公司也未必能直接比较。EBIT是息税前收益,消除了资本结构对公司利润的影响,从而使其更具可比性。

计算方法为:企业价值(EV)=长期债务市值少数股东权益-现金=有息债务市值;息税前收益(EBIT)=营业利润投资收入营业外收入-营业外支出损益调整前几年。

6、重置成本估值法

重置成本法其实才是真正的“PB”。对于科技股来说,这个成本接近无法计算,但对于能源、基建、零售等公司来说,置换成本意义重大。

其计算方法为:评估价值=重置成本-实质折旧-功能折旧-经济折旧=完全重置价格新率。

7、EV / Sales估值法

EV/Sales的原理和用法与P/S相同,主要用于衡量利润率暂时低于行业平均水平甚至处于亏损状态的公司的价值。前提是投资者预期这家公司未来的利润率达到行业平均水平。使用销售收入的目的是销售收入代表市场份额和公司规模。如果公司能够有效改善经营,将达到行业平均或预期利润水平。这个指标只能用来和同行业的公司比较。通过比较并结合业绩提升预期得到合理倍数后,再乘以每股销售收入,即可得到符合公司价值的目标价。

8、DDM与DCF估值法

在绝对估值方法中,DDM模型是基础模型,目前主流的DCF方法也借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上,当公司的自由现金流用于支付股利时,DCF模型和DDM模型没有本质区别。但事实上,无论在股息率低的中国还是股息率高的美国,分红都不可能等于公司的自由现金流。

DCF估值法与DDM的本质区别在于,DCF估值法用自由现金流替代了股利。公司自由现金流是由美国学者Lababort提出的。基本概念是公司产生的现金,在满足再投资需求后剩余,不影响公司的可持续发展,可以由公司的资本提供者(即各种利益诉求者,包括股东和债权人)进行分配。

这些只是我们企业常用的估值方法。对于每一个企业,都要具体问题具体分析。例如,如果我们面对的是一家高成长性企业,估值方法有:风险收益法、比较法、净现值法、调整现值法、期权分析法等。

二、企业发展生命周期对估值的影响

虽然任何企业在估值时面临的问题都是一样的,但由于企业的特点不同,处理的难度也会大不相同。生命周期是一个影响很大的因素。企业的生命之旅,一般都要经历一个从初创,到成长,再到成熟,最后到衰落的周期。随着企业生命周期的不同,估值参数的评估难度也不同。一般来说,初期评价企业最难,成长阶段次之,成熟阶段最简单。

中国式企业融资估值方法论

1、初创企业估值

对于初创企业来说,要对其进行恰当的评估,除了现有的利润率和资本投入外,企业未来发展的潜在市场、无形价值和人力资本价值是影响估值结果的重要因素。重置成本法不适用于初创企业,因为它们没有经营历史,也没有太多可用的财务数据和信息。而且,即使在同一个行业,同样的投资规模和产品系列,也无法准确、定量地估计不同初创企业的内在潜力和无形价值,因此可比估值法也不适用。这也导致了一个事实,即许多令人瞠目结舌的估值充斥着资本市场。

2、成长期企业估值

对于成长型企业来说,他们有一个能反映企业实力的利润率,但经营历史不够长,相关的经营指标也在不断变化,对未来企业价值的估计仍然占企业整体估值的很大比例。因此,重置成本法不是一种合适的估价方法。同时,随着公司的快速成长,竞争和风险也会随之上升。现金流量折现法能够把握企业的内在价值,不会受到市场上各种因素的太大影响,因此更适合于成长型企业的估值。此外,成长型企业具有一定的产品优势和市场份额,同行业企业间的可比性在同一阶段增加。企业可以根据市场实际情况决定是否采用相对估值法。

3、成熟期企业估值

对于成熟的企业来说,企业规模已经基本确定,利润、成本、内部环境都不会发生大的变化。企业价值的确定更多来源于现有资产而非未来预期,因此重置成本法更适合成熟企业的估值。同时,成熟企业的发展规模相当大,具有可持续性。在各期收益稳定的情况下,如果企业有特定的分红政策,则分红折让法也适用于成熟企业。

4、衰退期企业估值

在经济衰退期间,企业没有或几乎没有来自未来资产的价值,这节省了大量的估值工作。然而,在经济衰退期间,企业通常开始向股东分配现金流,这导致债务风险增加。在此期间,很难用合适的贴现率对现金流进行贴现。企业的清算价值或账面净值可能比传统的估值方法更可靠。

三、影响企业估值的因素

1、社会宏观经济因素

社会发展、经济发展等宏观因素会给企业带来一些不可回避的风险和难得的机遇。因此,企业要充分了解当前的经济环境、政策法律环境等。经济环境好,政策环境支持,一级市场相对繁荣;当经济处于下行周期时,一级市场两端的资金会收缩,投资机构会更加珍惜资金,这必然会降低企业股权融资的估值。

2、企业所处的行业及地位

不同行业的企业会有不同的价值观。在高增长、高天花板的行业,企业价值普遍高于其他行业;同行业中具有绝对优势的企业会比同行业的其他企业拥有更高的价值。比如新能源汽车行业,在互联网造车新势力中市场知名度较高的蔚来汽车,虽然没有实现盈利,亏损巨大,但估值已经达到85亿美元,正是因为蔚来汽车处于快速增长的行业,处于优势地位。

3、企业的内在价值

一般来说,即使两家公司在同一个行业,目前的利润规模相等,但由于内在价值因素的不同,其估值也会有所不同。内在价值因素包括具有市场影响力的原材料和足够低的成本;企业的经营能力和盈利能力;商业模式是否创新;产品创新和拥有核心技术的能力;分配社会资源的能力;创始人的谈判能力;团队成员的素质等。

一般来说,企业的估值受到不同行业、企业和创始人的影响。对于企业来说,估值越高越好。“小步快跑”的合理估值和融资是当前资本市场环境下企业发展最有效的行为。